隨著(zhù)2月OPEC原油產(chǎn)量下滑56萬(wàn)桶/日至3050萬(wàn)桶/日，油價(jià)開(kāi)始逐步反彈。WTI原油價(jià)格重新上破57美元/桶，美國總統再次喊話(huà)OPEC，要求其放松提高原油價(jià)格的努力。OPEC＋與美國關(guān)于油價(jià)的矛盾日益激化。

　　增產(chǎn)不斷美油面臨內憂(yōu)外患

　　2018年10月，美國SUNRISE原油運輸管道投入運營(yíng)，美國的原油運輸瓶頸得到了一定程度改善。隨之而來(lái)的是美國原油產(chǎn)量不斷增加，2019年以來(lái)，美國原油日均產(chǎn)量不斷攀升，在2月22日當周達到1210萬(wàn)桶/日的歷史新高。

　　不過(guò)，現階段美國原油市場(chǎng)依然面臨兩個(gè)問(wèn)題：一是油質(zhì)錯配。頁(yè)巖油作為美國原油增產(chǎn)的主力，產(chǎn)出的是輕質(zhì)原油，而美國主要煉廠(chǎng)的煉油設備仍以中質(zhì)含硫原油為主。雖然可以通過(guò)將重質(zhì)和輕質(zhì)原油混合進(jìn)行生產(chǎn)，但是美國仍然需要通過(guò)重質(zhì)原油來(lái)滿(mǎn)足國內需求。二是資金回收。高衰減率是頁(yè)巖油生產(chǎn)的一大特征，石油企業(yè)大多通過(guò)不斷新開(kāi)鉆井來(lái)維持產(chǎn)量，而資金主要通過(guò)華爾街融資支撐。在美國記者Bethany　McLean所著(zhù)的《沙特美國》一書(shū)中揭露了參與頁(yè)巖油開(kāi)采的石油企業(yè)大多陷入了產(chǎn)油量不斷增長(cháng)，但公司現金流常年為負的事實(shí)。雖然部分大型石油企業(yè)在2018年實(shí)現了盈利，但是頁(yè)巖油行業(yè)整體仍需擴大市場(chǎng)才能維持現有水平。

　　自從2015年美國開(kāi)始大規模出口原油，“能源獨立”成為美國的主流趨勢。雖然美國的原油凈量不斷減少，但至今美國的重質(zhì)原油仍然需要依靠加拿大、沙特、伊拉克、委內瑞拉、墨西哥等國家。委內瑞拉的原油產(chǎn)量大幅縮減導致美國的重質(zhì)原油也面臨一定的困難。同時(shí)沙特也削減了其對美國的重質(zhì)原油供應量。不斷減少的重質(zhì)原油供應，進(jìn)一步刺激了美國對于高油價(jià)的敏感性。另一方面，美國在短時(shí)間難以大規模調整煉廠(chǎng)需求的情況下，輕質(zhì)原油產(chǎn)量不斷增加、難以消化。因此，美國原油正面臨著(zhù)需要大量重質(zhì)原油的外患與國內輕質(zhì)原油過(guò)剩的內憂(yōu)。

　　作為一個(gè)原油凈國，美國希望擴大其在原油市場(chǎng)的*，但油價(jià)以及運輸費用成為主要的制約因素。所以，美國希望油價(jià)能夠進(jìn)一步下跌，既可以減輕國內油質(zhì)錯配的壓力，又可以為石油企業(yè)回籠資金，維持生產(chǎn)，同時(shí)也為其購入重質(zhì)原油節約成本，獲得更大的操作空間。

　　堅決減產(chǎn)沙特力保財政安全

　　作為OPEC成員國中產(chǎn)量大的沙特，現階段65美元/桶的布倫特油價(jià)其也難以接受。2019年沙特的財政預算增加7%至1.106萬(wàn)億里亞爾，約等于2950億美元。根據有關(guān)報告，為將赤字維持在350億美元，沙特預期2019年平均產(chǎn)量為1020萬(wàn)桶/日，每桶價(jià)格為80美元。但現在無(wú)論是產(chǎn)量還是油價(jià)都遠遠低于沙特的預期。根據OPEC＋的減產(chǎn)協(xié)議，沙特已經(jīng)提前減產(chǎn)至980萬(wàn)桶/日，試圖促使油價(jià)進(jìn)一步反彈。

　　為了維持油價(jià)和出口量，沙特還進(jìn)行了大規模的海外投資。2月，中國兵器、盤(pán)錦實(shí)業(yè)與沙特阿美簽署協(xié)議，成立華錦阿美石油化工有限公司，總投資超過(guò)695億元，預計2024年投產(chǎn)。沙特正試圖通過(guò)這種在海外聯(lián)合建立煉廠(chǎng)的形式，保證其未來(lái)的原油出口。面對巨額的財政赤字，沙特急需油價(jià)回升至80美元/桶以上，這也是其積極呼吁OPEC＋進(jìn)一步進(jìn)行減產(chǎn)的主要原因。

　　意見(jiàn)不一俄羅斯難以抉擇

　　對于減產(chǎn)，俄羅斯的態(tài)度有些矛盾。從OPEC＋會(huì )議上對于其減產(chǎn)量的反復討論，到其減產(chǎn)幅度未能達到協(xié)議約定的規模，種種跡象表明俄羅斯對于減產(chǎn)一直處于猶豫不決的狀態(tài)。俄羅斯石油公司Rosneft的總裁謝欽正是不愿減產(chǎn)的典型代表。他曾告知俄羅斯總統*：OPEC與非OPEC減產(chǎn)行動(dòng)被美國“把控在手上”，俄羅斯正面臨油市份額下滑的局面，OPEC協(xié)議是對俄羅斯石油行業(yè)的戰略性威脅。而俄羅斯政府則更加支持減產(chǎn)。俄羅斯能源部長(cháng)諾瓦克3月4日表示：俄羅斯計劃在本月加快石油減產(chǎn)速度，并且將在本月末實(shí)現較去年10月水平減產(chǎn)22.8萬(wàn)桶/日。*也明確表示他認為OPEC＋減產(chǎn)協(xié)議有助于油市穩定。

　　俄羅斯內部分歧的核心可以歸結于政府希望鞏固與OPEC共同進(jìn)退的同盟關(guān)系，而企業(yè)則擔心自己的*下滑。面對來(lái)勢洶洶的美國，與OPEC抱團取暖自然是維持自身市場(chǎng)地位的重要手段，但減產(chǎn)帶來(lái)的*下滑也會(huì )造成不可逆的危害。面對這一兩難選擇，俄羅斯的態(tài)度將很大程度上影響油市未來(lái)的發(fā)展方向。

　　總之，出于各自的核心利益，美國、沙特與俄羅斯這三大產(chǎn)油國對產(chǎn)量有著(zhù)截然不同的期望，其中美國與沙特的矛盾幾乎不可調和。俄羅斯作為大的變數，未來(lái)一段時(shí)間是堅決減產(chǎn)還是不斷拖延將成為終撬動(dòng)油市的關(guān)鍵因素。我們認為OPEC＋要到6月會(huì )議才會(huì )討論繼續減產(chǎn)，在此之前俄羅斯可能繼續保持一種“減產(chǎn)不到位”的狀態(tài)。因此，未來(lái)3個(gè)月WTI油價(jià)將維持在53—62美元/桶，布倫特油價(jià)將維持在64—72美元/桶。