美國頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(cháng)難以抵消OPEC減產(chǎn)努力，美國制裁委內瑞拉提升原油的風(fēng)險溢價(jià)，中美貿易談判進(jìn)展順利修復需求悲觀(guān)預期，后期油價(jià)仍具有上行動(dòng)能。

　　本周一在推上再度發(fā)聲抱怨油價(jià)過(guò)高，疊加美國原油產(chǎn)量不斷攀升的利空打壓，油價(jià)急速下挫。但考慮到減產(chǎn)行動(dòng)不會(huì )戛然而止，委內瑞拉局勢仍不明朗，以及中美兩國渴望達成貿易協(xié)議，預計后期油價(jià)仍具有上行動(dòng)能。

　　美國頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(cháng)難以抵消OPEC減產(chǎn)努力

　　OPEC月報顯示，1月OPEC原油產(chǎn)量為3080.6萬(wàn)桶/日，環(huán)比下降79.7萬(wàn)桶/日，減產(chǎn)執行率達到83%。其中，沙減產(chǎn)34.9萬(wàn)桶/日至1021.3萬(wàn)桶/日。同期，美國原油產(chǎn)量增加25萬(wàn)桶/日至1190萬(wàn)桶/日，2月15日當周再增產(chǎn)10萬(wàn)桶/日至1200萬(wàn)桶/日，產(chǎn)量創(chuàng )出歷史新高，但增長(cháng)幅度已經(jīng)明顯放緩。出口方面，OPEC原油出口量已經(jīng)連續3個(gè)月下滑，2月上半月沙原油出口量較上月同期下降了134.1萬(wàn)桶/日。雖然美國原油出口量達到創(chuàng )紀錄的360.7萬(wàn)桶/日，但考慮到3月初春季檢修結束后，國內煉廠(chǎng)需求回升，美國原油出口量大概率會(huì )快速回落到300萬(wàn)桶/日以下的常態(tài)水平。

　　此外，沙能源部長(cháng)公開(kāi)表示，3月沙原油產(chǎn)量將降至980萬(wàn)桶/日，比其承擔的減產(chǎn)額度還要多出50萬(wàn)桶/日，以期原油市場(chǎng)在4月前恢復平衡。相比之下，美國頁(yè)巖油產(chǎn)量短期內難以大幅攀升，一是小型頁(yè)巖油公司盈利狀況仍然不佳，投資者愈發(fā)要求限制生產(chǎn)以提高股東回報；二是隨著(zhù)產(chǎn)量基數的增加，在產(chǎn)頁(yè)巖油井的衰減量也越來(lái)越大，Rystad　Energy預計3月僅二疊紀盆地的衰減量就高達24.9萬(wàn)桶/日，該值較去年年初翻了一倍。因此，美國頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(cháng)難以抵消OPEC減產(chǎn)努力，3月油價(jià)仍將受益于減產(chǎn)行動(dòng)的提振。

　　美國制裁委內瑞拉將持續為油價(jià)提供風(fēng)險溢價(jià)

　　1月底，美國對委內瑞拉國家石油公司PDVSA實(shí)施制裁，凍結了其在美國的70億美元資產(chǎn)，并禁止美國公民和企業(yè)與其交易。目前，委內瑞拉局勢尚不明朗，但其石油出口量卻在急劇下滑，彭博衛星數據顯示，當前委內瑞拉石油庫存已經(jīng)升至5年來(lái)。同時(shí)，美國也限制了向委內瑞拉出口石腦油，由于缺少足夠的石腦油來(lái)稀釋所產(chǎn)稠油，委內瑞拉原油產(chǎn)量和出口量會(huì )加速下滑。Rystad　Energy報告預測，委內瑞拉原油產(chǎn)量在2019年將下降約30萬(wàn)桶/日，同時(shí)重質(zhì)原油供給會(huì )大幅收緊。由于當前柴油煉油利潤率顯著(zhù)好于汽油煉油利潤率，煉廠(chǎng)更傾向于增產(chǎn)柴油，重質(zhì)原油現貨溢價(jià)不斷攀升，反映重質(zhì)-輕質(zhì)原油價(jià)差的布倫-迪拜原油期貨掉期價(jià)差已收窄至近9年低點(diǎn)。

　　中美雙方草擬了一份全面的貿易協(xié)議框架

　　2月21—24日，中美舉行第七輪經(jīng)貿別磋商，雙方進(jìn)一步落實(shí)了兩國元首前期在阿根廷達成的重要共識，草擬了一份全面的貿易協(xié)議框架，在技術(shù)轉讓、知識產(chǎn)權保護、非關(guān)稅壁壘、服務(wù)業(yè)、農業(yè)以及匯率等方面的具體問(wèn)題上取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。同時(shí)，美國延后了原定于3月1日對中國產(chǎn)品加征關(guān)稅的措施。

　　此舉表明美國也渴望盡快結束貿易摩擦，因為美國經(jīng)濟并沒(méi)有看上去那么健康，2018年推行的大規模企業(yè)減稅使得經(jīng)濟增長(cháng)率有所夸大，隨著(zhù)減稅效應逐漸退熱，當前22萬(wàn)億美元的政府債務(wù)將在多個(gè)層面施壓美國經(jīng)濟，例如國家信用評級下調會(huì )導致企業(yè)融資成本增加。因此，中美貿易談判前景樂(lè )觀(guān)，悲觀(guān)預期逐步修復，短期內原油需求會(huì )有所回升。

　　同時(shí)，長(cháng)短期美債收益率倒掛隱含著(zhù)美國經(jīng)濟將逐漸見(jiàn)頂回落，美聯(lián)儲從加息周期進(jìn)入了觀(guān)察期，重申對利率政策保持耐心?；仡櫄v史可以發(fā)現，此階段風(fēng)險類(lèi)資產(chǎn)仍有上漲動(dòng)能。從持倉方面來(lái)看，截至2月19日當周，基金在布倫原油期貨和期權上的多頭持倉增加了1.08萬(wàn)手，連續7周回升，表明市場(chǎng)看漲氣氛不斷升溫。

　　綜合來(lái)看，美國頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(cháng)難以抵消OPEC減產(chǎn)努力，美國制裁委內瑞拉提升原油的風(fēng)險溢價(jià)，中美貿易談判進(jìn)展順利修復需求悲觀(guān)預期，這三大因素仍將持續發(fā)揮提振作用，油價(jià)急跌后振蕩整理，后期將緩步上行沖擊前高。(作者單位：信達期貨)